Основные показатели эффективности проекта

Основные показатели эффективности проекта основаны на учете стоимости финансовых ресурсов во времени, которая определяется с помощью дисконтирования.

Дисконтированиемденежных потоков принято называть приведение их разновременных (относящихся к различным шагам расчета) значений к их ценности на определœенный момент времени, ко­торый принято называть моментом приведения и обозначается t°. Мо­мент приведения может не совпадать с базовым моментом. Дис­контирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконтаЕ, выражаемая в долях единиц или процентах в год.

Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществ­ляется путем умножения его значения f(m) на коэффициент дис­контированияаm, рассчитываемой по формуле:

tm — t°

аm=1/(1+Е)

где tm — момент окончания m-ro шага.

Норма дисконта Е может выбираться различной для разных ша­гов расчета. Это должна быть целœесообразно в случаях переменного по времени риска, переменной по времени структуры капитала.

Различают следующие нормы дисконта:

· коммерческая, которая используется при оценке коммер­ческой эффективности проекта (она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала);

· норма дисконта участника проекта͵ которая отражает эф­фективность участия в проекте предприятий и других участ­ников (она выбирается самими участниками; при отсут­ствии предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта);

· социальная норма дисконта͵ которая используется при рас­четах социально-экономической эффективности и харак­теризует минимальные требования общества к эффектив­ности проекта (она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управ­ления народным хозяйством в увязке с прогнозами эконо­мического и социального развития страны);

· бюджетная, которая используется при расчетах показателœей бюджетной эффективности и отражает альтернативную сто­имость бюджетных средств (она устанавливается органами федерального или регионального значения, по заданию ко­торых оценивается бюджетная эффективность проекта).

В качестве базовых показателœей, применяемых для расчетов эффективности проекта͵ можно использовать:

— чистый доход;

— чистый дисконтированный доход;

— внутреннюю норму доходности;

— потребность в дополнительном финансировании (стоимость проекта͵ капитал риска);

— индексы доходности затрат и инвестиций;

— срок окупаемости;

— показатели финансового состояния .

Чистым доходом(ЧД) принято называть накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

чд =fm,

где суммирование распространяется на всœе шаги расчетного периода. Важнейшим показателœем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (ЧДД), который представляет собой накопленный дисконтированный эффект (дисконтированное накопленное сальдо) за расчетный период:

чд =fmam,

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов, относящихся к различным моментам времени.

Разность между ЧД и ЧДД называют дисконтом проекта. Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора крайне важно , чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности).

Внутренняя норма доходности(ВНД) — это положительное чис­ло Ев, если:

* при норме дисконта Е= Ев ЧДД проекта обращается в 0;

* это число единственное.

В более общем случае ВНД принято называть такое положительное число Ев; при котором норма дисконта Е= Ев ЧДД проекта обра­щается в 0, при всœех больших значениях Е ЧДД — отрицателœен, при всœех меньших значениях Е ЧДД — положителœен. В случае если не вы­полнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

Для оценки эффективности проекта значение ВНД необходи­мо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проек­ты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и в связи с этим эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицатель­ный ЧДД и в связи с этим неэффективны.

ВНД должна быть использована также:

* для экономической оценки проектных решений, в случае если из­вестны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;

* для оценки степени устойчивости проекта по разности между ВНД и Е;

* для установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернатив­ных направлений вложения ими собственных средств.

Сроком окупаемостипринято называть продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный мо­мент указывается в задании на проектирование (обычно это на­чало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости принято называть тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД становится и в дальнейшем остается неотрицательным. При оценке эффективности срок окупаемости выступает, как правило, только в виде ограничения.

Сроком окупаемости с учетом дисконтированияпринято называть продолжительность периода от начального момента ʼʼдо момента с учетом дисконтированияʼʼ.

Моментом окупаемости с учетом дисконтирования принято называть тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Потребность в дополнительном финансировании(ПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объём внешнего финансирования проекта͵ крайне важно го для обеспечения его финансовой реализуемости. По этой причине ПФ называют еще ка­питалом риска. Следует иметь в виду, что реальный объём потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ и, как правило, превышает его за счёт крайне важно сти обслуживания долга.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта(ДПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объём внешнего финансирования проекта͵ необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходностихарактеризуют относительную ʼʼотдачу проектаʼʼ на вложенные в него средства. Οʜᴎ могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

* индекс доходности затрат— отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам);

* индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дис­контированных денежных оттоков;

* индекс доходности инвестиций(ИД) — отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величинœе суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увели­ченному на единицу отношению ЧД к накопленному объе­му инвестиций;

* индекс доходности дисконтированных инвестиций(ИДД) отношение суммы дисконтированных элементов денежно­го потока от операционной деятельности к абсолютной ве­личинœе дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен уве­личенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объёму инвестиций.

При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо всœе капита­ловложения за расчетный период, включая вложения в замеще­ние выбывающих базовых фондов, либо только первоначаль­ные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию.

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, в случае если и только если для этого потока ЧД положителœен.

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, в случае если и только если для этого потока ЧДД положи­телœен.

Система показателей и критерии оценки эффективности реализации проектов

Основу определения эффективности инвестиций составляет так называемая концепция «потоков реальных денег», классификация которых приведена
в таблице.

Таблица

Классификация денежных потоков, обусловленных реализацией проекта

Вид деятельности Притоки денежных средств Оттоки денежных средств
Производственная деятельность Выручка от реализации продукции Приобретение сырья и материалов. Расходы на оплату труда. Уплата страховых платежей и налогов
Инвестиционная деятельность Доходы от инвестиций в ценные бумаги. Доходы от продажи активов. Поступления от филиалов Приобретение основного капитала. Расходы по бюджету инвестиционного финансирования
Финансовая деятельность Поступления от продажи ценных бумаг. Предоставленные займы Выплаты процентов по кредитам и облигациям. Выплаты дивидендов

Эффективность инвестиционных проектов характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и достигнутых результатов применительно к интересам его участников.

В мировой практике (имеется в виду методика UNIDO) различают следующие показатели эффективности инвестиций:

· чистый дисконтированный доход NPV (Net Present Value);

· индекс доходности PI (Profitability Index);

· внутренняя норма доходности IRR (Internal Rate of Return);

· период окупаемости проекта PB (Payback Period).

Система показателей эффективности инвестиций такова:

Чистый дисконтированный доход (NPV) рассчитывается по приведенной ниже формуле.

Если NPV > 0, то проект эффективен и инвестиции в него оправданны.

Индекс доходности (PI) характеризует относительную отдачу от проекта. Он равен отношению NPV к капиталовложениям и рассчитывается по формуле, представленной ниже. Если PI > 1, то проект эффективен.

Внутренняя норма доходности (IRR) представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. То есть IRR является решением уравнения, приведенного на экране. Если IRR больше требуемой инвестором нормы дохода, то инвестиции оправданны.

Период окупаемости (PB) характеризует период времени, необходимый для возмещения инвестиций, вложенных в проект, за счет дохода, полученного от реализации этого проекта. Вычисляется как период, в котором NPV = 0.

Поскольку сопоставление затрат и результатов всех участников проекта осуществляется в течение расчетного периода времени, особую актуальность приобретает аргументированный выбор его продолжительности. Самый простой путь решения этой проблемы заключается в приравнивании продолжительности расчетного периода продолжительности проектного цикла, состоящего из предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной фаз.

Предынвестиционная фаза включает:

• исследование инвестиционных возможностей с целью превращения идеи проекта в сформулированное в общем виде инвестиционное предложение;

• подготовку предварительного технико-экономического обоснования с целью оценки возможных альтернатив проекта и реальности его концепции с точки зрения целесообразности проведения более детального анализа в рамках разработки бизнес-плана;

• подготовку технико-экономического обоснования с целью предоставления наиболее полной информации для принятия решения об инвестировании;

• подготовку экспертного заключения о целесообразности реализации проекта.

Инвестиционная фаза включает:

• установление правовой, финансовой и организационной основ для осуществления проекта;

• проведение необходимых проектно-изыскательских работ;

• проведение переговоров и заключение контрактов;

• приобретение земли, организацию и проведение строительных работ, приобретение и монтаж оборудования;

• организацию предпроизводственного маркетинга, набор и обучение персонала, сдачу и пуск объекта в эксплуатацию.

Эксплуатационная фазапредопределяет фактическую эффективность реализации проекта в неразрывной взаимосвязи с качеством выполнения работ на предынвестиционной и инвестиционной фазах.

Однако (при неблагоприятном инвестиционном климате, характеризующемся относительно высокими темпами инфляции, повышенным риском омертвления капиталовложения в долгосрочных проектах, слабой предсказуемостью финансовых потоков), инвесторы, как правило, предпочитают быстроокупаемые проекты и интуитивно стремятся к сокращению продолжительности расчетного периода моделирования денежных потоков.

Высока значимость оценки финансового состояния предприятия – инициатора проекта. Даже если ожидаемый срок окупаемости вложений будет менее одного года, ни один серьезный инвестор не примет участие в его реализации при наличии у получателя инвестиций значительной просроченной кредиторской задолженности. Возможная платежеспособность участников проекта представляет собой один из видов риска долгосрочного инвестирования.

В инвестиционном анализе различают также такие виды рисков,как риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли; внешнеэкономический риск; риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе; неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей пpoeкта, параметрах новой техники и технологии; колебании цен; валютных курсов и т. п.; неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий; неопределенность целей, интересов и поведения участников. Естественно, что чем выше инвестиционные риски, тем выше требования инвестора к оценке эффективности проекта.

Если проект в целом будет эффективен, но для какого-либо из его участников убыточен, то его практическая реализация не состоится. В процессе работы над бизнес-планом все участники проекта должны согласовать свои интересы и достичь взаимовыгодного компромисса на основе обеспечения равной доходности для каждого из них. Следование принципу раздельного определений и обеспечения равенства ожидаемой эффективности инновационных проектов для всех заинтересованных сторон позволит повысить культуру инвестиционного сотрудничества и будет способствовать повышению технико-технологического уровня производства за счет уменьшения числа необоснованных отказов от реализации конкретных проектов.

>И.И. Мазур, В.Д. Шапиро, Н.Г. Ольдерогге, А.В. Полковников
УПРАВЛЕНИЕ ПРОЕКТАМИ

10.3. Основные показатели эффективности проекта

Основные показатели эффективности проекта основаны на учете стоимости финансовых ресурсов во времени, которая определяется с помощью дисконтирования.

Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к различным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через Р. Момент приведения может не совпадать с базовым моментом. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлирован- ных ценах и в единой валюте.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта Е, выражаемая в долях единиц или в процентах в год.

Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения ф^) на коэффициент дисконтирования рассчитываемый по формуле:

где t — момент окончания т-го шага.

т

Норма дисконта Е может быть различной для разных шагов расчета. Это целесообразно в случаях переменного по времени риска или переменной по времени структуры капитала.

Различают следующие нормы дисконта:

— коммерческая, которая используется при оценке коммерческой эффективности проекта (она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала);

— норма дисконта участника проекта, которая отражает эффективность отдельных предприятий и других участников (она выбирается самими участниками; при отсутствии предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта);

— социальная норма дисконта, которая используется при расчетах социально-экономической эффективности и характеризует минимальные требования общества к эффективности проекта (она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны);

— бюджетная, которая используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств (она устанавливается органами федерального или регионального значения, по заданию которых оценивается бюджетная эффективность проекта).

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности проекта, можно использовать:

— чистый доход;

— чистый дисконтированный доход;

— внутреннюю норму доходности;

— потребность в дополнительном финансировании (стоимость проекта, капитал риска);

— индексы доходности затрат и инвестиций;

— срок окупаемости;

— показатели финансового состояния (см. табл. 10.7).

Чистым доходом (ЧД) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (ЧДД), который представляет собой накопленный дисконтированный эффект (дисконтированное накопленное сальдо) за расчетный период:

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов, относящихся к различным моментам времени.

Разность ЧД и ЧДД называют дисконтом проекта.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД.

Пример расчета ЧДД для различных инвестиционных проектов.

Имеются два инвестиционнных проекта, в которых потоки платежей характеризуются данными, приведенными в таблице.

Таблица

Потоки платежей по инвестиционным проектам, тыс. у.

д. е.

Коэффициент дисконтирования принят 1,1.

Рассчитаем чистый дисконтированный доход для обоих проектов.

ЧДДА = (-200) х 1Д-1 + (-300) х 1,1-2 + (100) х 1,Г3 + (300) х 1,Г4 + + (400) х 1,1’5 + (400) х 1,1-6 + (350) х 1,1-7 = 504,05.

ЧДДБ =(-400) х 1,1-1 + (-100) х 1,1-2 + (100) х 1,Г3 + (200) х 1,1-4 + + (200) х 1,1-5 + (400) х 1,1-6 + (400) х 1,1-7 + (350) х 1,1-8 = 483,97.

Из расчета следует, что проект А предпочтительнее проекта Б.

Внутренняя норма доходности (ВНД) — это положительное число Ев. Если при норме дисконта Е = Ев ЧДД проекта обращается в 0, это число единственное.

В более общем случае ВНД называется такое положительное число Ев, которое при норме дисконта Е = Ев ЧДД проекта обращается в 0; при всех больших значениях Е ЧДД отрицателен, при всех меньших значениях Е ЧДД положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

Для оценки эффективности проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД

ВНД может быть также использована:

— для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;

— оценки степени устойчивости проекта по разности ВНД и Е;

— установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Сроком окупаемости называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход (ЧД) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

При оценке эффективности срок окупаемости выступает, как правило, только в виде ограничения.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход (ЧДД) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимого для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) — максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходности характеризуют относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

— индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам);

— индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;

— индекс доходности инвестиций (ИД) — отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций;

— индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) — отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию.

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают единицу только в том случае, если для этого потока ЧД положителен.

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают единицу только в том случае, если для этого потока ЧДД положителен.

Пример расчета показателей эффективности проекта. В табл. 10.8 приведены данные по денежным потокам по проекту.

Рассмотрим проект с денежными потоками, представленными в табл. 10.8. Продолжительность шага расчета равна одному году. Для упрощения расчеты производятся в текущих ценах (без учета инфляции). Норма дисконта Е = 10%. Чистый доход указан в последнем столбце — = 8) стр. 5: ЧД = 72,83.

Из той же строки видно, что потребность в финансировании (ПФ) равна 148,4 (на шаге m = 1).

Момент окупаемости проекта также определяется на основании данных в стр. 5 табл. 10.8. Видно, что он лежит внутри шага m = 5. Таким образом, период окупаемости проекта приблизительно равен 6 годам.

ЧДД проекта, определяемый как сумма нарастающим итогом по стр. 7, равен 9,04. Таким образом, проект, приведенный в примере, эффективен.

ВНД определяется исходя из стр. 4 подбором значения нормы дисконта. В результате получим ВНД = 11,92%. Это еще раз подтверждает эффективность проекта, так как ВНД > Е.

Добавить комментарий

Закрыть меню