Оптимизация структуры капитала

Оптимизация структуры капитала (capital structure optimization) — процесс определения соотношения использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем рентабельности собственного капитала и уровнем финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Оптимизация структуры капитала – это непрерывный процесс адаптации к изменениям экономической ситуации, налогового законодательства, сил конкуренции.

Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам:

  • анализ капитала предприятия;
  • оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала;
  • оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности;
  • оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков;
  • оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости;
  • формирование показателя целевой структуры капитала.

Оптимизация структуры капитала предприятия осуществляется различными методами. Основными из этих методов являются:

  1. Метод оптимизации структуры капитала по критерию политики финансирования активов. Этот метод основан на дифференцированном выборе источников финансирования различных составных частей активов предприятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие три группы:
    • внеоборотные активы;
    • постоянная часть оборотных активов (неизменная часть их размера, не зависящая от сезонных и других циклических особенностей производственно-коммерческой деятельности);
    • переменная часть оборотных активов (варьирующая их часть, определяемая сезонным или другим циклическим возрастанием объема производственно-коммерческой деятельности).

    В зависимости от своего отношения к уровню финансовых рисков финансовые менеджеры избирают различные принципиальные подходы к финансированию этих составных групп активов (см. Агрессивная, консервативная, умеренная (компромиссная) политика финансирования активов).

  2. Метод оптимизации структуры капитала по критерию его стоимости.

    Стоимость капитала дифференцируется в зависимости от источников его формирования. В процессе оптимизации структуры капитала по этому критерию исходят из возможностей минимизации средневзвешенной стоимости капитала.

  3. Метод оптимизации структуры капитала по критерию эффекта финансового левериджа. Этот эффект заключается в повышении рентабельности собственного капитала при увеличении удельного веса заемного капитала в общей его сумме до определенных пределов. Предельная доля заемного капитала, обеспечивающая максимальный уровень эффекта финансового левериджа, будет характеризовать оптимизацию структуры используемого капитала по этому критерию.

С учетом рассмотренных трех критериев оптимизации формируется окончательный вариант структуры капитала предприятия.

Одним из важнейших аспектов при анализе финансового состояния предприятия является оценка структуры капитала. Соотношение между собственными и заемными средствами характеризует финансовую устойчивость организации, ее платежные возможности и эффективность использования имущества.

Капитал — это совокупность имущества, которая используется для получения прибыли.

Собственные средства – это средства, которые образованы за счет уставного фонда, паями и долями в хозяйственных обществах и товариществах, накопленной и нераспределенной прибылью.

Заемные средства – это денежные средства, полученные на установленный срок и подлежащие возврату с определенной суммой процентов за их использование.

У организаций, которые обладают полным объемом ресурсов, но не имеют способности обеспечить их эффективное использование, прослеживаются низкие финансовые результаты их деятельности.

Этим организациям для финансирования своих потребностей необходимо привлекать дополнительные заемные средства.

Привлечение займов при условии их эффективного использования и благовременного погашения может быть наиболее выгодно для хозяйствующего субъекта, чем увеличение собственных средств, которые являются более дорогими.

В финансовой практике существует несколько подходов к определению оптимальной структуры капитала:

1. По критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Данный подход заключается в использовании механизма финансового показателя, который представляет собой объективный фактор, позволяющий ей получить дополнительную прибыль на собственный капитал. При росте объема заимствований до определенного предела наблюдается приращение рентабельности собственных средств.

2. По критерию минимизации стоимости капитала. Этот подход состоит в оценке стоимости собственного и заемного капитала при всякого рода условиях его привлечения и последующем расчете средневзвешенной стоимости всего капитала на основе различных расчетов.

Собственный капитал — сумма уставного, резервного и добавочного капитала, а также нераспределенная прибыль и целевое финансирование.

Заемный капитал — капитал, полученный в виде долгового обязательства. В отличие от собственного капитала, имеет конечный срок и подлежит безоговорочному возврату.

Данный подход имеет свои особенности при применении к российским условиям хозяйствования, когда во многих случаях руководитель организации является его собственником. Это значит, что выплата дивидендов становится второстепенной задачей, так как на первый план становится оплата заемных средств.

3. По критерию минимизации уровня финансовых рисков. Подход связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов предприятия.

Типы политики финансирования различных групп активов:

  1. консервативная – этот тип предусматривает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должны полностью финансироваться внеоборотные активы, постоянная часть оборотных активов и определенная доля переменной части оборотных активов;
  2. умеренная — это один из типов политики финансирования активов, осуществляемый предприятием, который предусматривает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должны полностью финансироваться внеоборотные активы, а также преимущественная часть постоянной части оборотных активов;
  3. агрессивная – это тип политики финансирования активов, который предусматривает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должны финансироваться только внеоборотные активы, в то время, как оборотные активы должны финансироваться за счет привлечения краткосрочного заемного капитала.

Структура активов организации

Консервативная

политика

Умеренная политика

Агрессивная политика

Оборотные

активы

Переменная часть

КО

КО

КО

СК +ДО

СД + ДО

Постоянная часть

Внеоборотные активы

СК + ДО

Уровень финансовой устойчивости

высокий

средний

низкий

Рисунок 1. Политика финансирования активов.

где СК – собственный капитал, ДО – долгосрочный заемный капитал, КО – краткосрочный заемный капитал.

Данный подход является достаточно относительным и слабо применим при проведении анализа внешним пользователем, потому что определить минимально-необходимую для деятельности предприятия часть оборотных активов бывает достаточно сложно.

В итоге нужно отметить, что при принятии решения об определении структуры капитала, собственники организации (предприятия) должны руководствоваться конкретными особенностями функционирования хозяйствующего субъекта, а также уровнем его платежеспособности и деловой активности.

Оптимизация структуры капитала

В системе управления формированием структуры инвестиционных ресурсов важное место отводится методам оптимизации структуры капитала.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия.

Процесс оптимизации структуры капитала включает следующие этапы:

1) анализ капитала предприятия;

2) оценка факторов, влияющих на формирование структуры капитала

3) оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности;

4) оптимизация по критерию минимизации стоимости капитала;

5) формирование показателя целевой структуры капитала.

1. Анализ капитала предприятия. Целью анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

Здесь рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия: определяются коэффициент автономии, финансового левериджа, долгосрочной финансовой независимости, коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности. Кроме того, рассчитываются такие показатели, как: период оборота капитала; коэффициент рентабельности всего капитала; коэффициент рентабельности собственного капитала; капиталоотдача и капиталоемкость и т.д.

2. Оценка факторов, влияющих на формирование структуры капитала. Основными из этих факторов являются:

1) отраслевые особенности предприятия. Например, предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства, имеют низкий кредитный рейтинг в силу низкой ликвидности активов. Поэтому они вынуждены ориентироваться на использование собственного капитала;

2) Стадия жизненного цикла предприятия. Например, растущие предприятия могут привлекать большую долю заемного капитала, а предприятия в стадии зрелости должны ориентироваться на собственный капитал;

3) Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильнее конъюнктура этого рынка, стабильнее спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопаснее становится использование заемного капитала, и наоборот.

4) Уровень рентабельности операционной деятельности. Чем выше этот показатель, тем выше кредитный рейтинг предприятия. Но в этом случае кредиты, как правило, не привлекаются, т.к. предприятие может проинвестировать свою деятельность за счет высокой прибыли.

5) Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль разница в стоимости собственного и заемного капитала снижается, поэтому эффективность использования заемных средств снижается. В то же время при высокой ставке налогооб­ложения прибыли существенно повышается эффектив­ность привлечения капитала из заемных источников.

6) Конъюнктура рынка капитала.В зависимости от со­стояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала, привлекаемого из различ­ных источников. При существенном возрастании этой стоимости прогнозируемый дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для этого используется механизм финансового левериджа. Проследим механизм оптимизации по данному критерию на примере.

Предприятие решило существенно увеличить объем своей инвестиционной деятельности путем привлечения заемного капитала, располагая при этом собственным капиталом в размере 60 млн. руб. Коэффициент валовой рентабельности – 10%. Минимальная ставка процентов за кредит – 8%. Необходимо определить, при какой структуре капитала будет достигнут наивысший уровень финансовой рентабельности. Произведем расчет и представим его в виде таблицы.

Таблица 2.

Определение оптимальной структуры капитала по критерию максимизации финансовой рентабельности

млн.руб.

№п/п Показатель Варианты структуры капитала
1 2 3 4 5 6 7
1. Собственный капитал 60 60 60 60 60 60 60
2. Возможная сумма заемного капитала 15 30 60 90 120 150
3. Общая сумма капитала 60 75 90 120 150 180 210
4. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК) 0,25 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5
5. Коэффициент валовой рентабельности активов 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0
6. Ставка процента за кредит 8,0 8,5 9,0 9,5 10,0 10,5
7. Сумма валовой прибыли без учета % за кредит (стр. 3 ´ стр.5 / 100) 6,0 7,5 9,0 12,0 15,0 18,0 21,0
8. Сумма процентов за кредит (стр.6 ´ стр.2 / 100) 1,2 2,55 5,4 8,55 12,0 15,7
9. Сумма валовой прибыли с учетом процентов за кредит 6,0 6,3 6,45 6,6 6,45 6,0 5,3
10. Ставка налога на прибыль, % 24 24 24 24 24 24 24
11. Сумма налога на прибыль (стр.9 ´ стр.10 / 100%) 1,44 1,51 1,55 1,58 1,55 1,44 1,26
12. Сумма чистой прибыли 4,56 4,79 4,9 5,02 4,9 4,56 3,99
13. Коэффициент рентабельности собственного капитала, % (стр.12 ´ 100% / стр.1) 7,6 7,98 8,17 8,37 5,17 7,6 6,65

Таким образом, наибольшее значение финансового левериджа достигается при соотношении собственного и заемного капитала 50 : 50, то есть в четвертом варианте.

При этом в 6-м варианте эффект финансового левериджа сведен к нулю, так как дифференциал финансового левериджа равен нулю (рентабельность 10% – проценты за кредит 10%), то есть использование заемного капитала эффекта не дает.

В последнем варианте эффект финансового левериджа имеет отрицательное значение, так как дифференциал меньше нуля.

Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Она основана на оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

При этом средневзвешенная стоимость капитала определяется по следующей формуле:

(3.5.1)

где: СКсв – средневзвешенная стоимость капитала;

Кi – вид капитала;

Дi – доля данного вида капитала в общей структуре.

Рассмотрим процесс оптимизации по данному критерию на примере.

Предприятию необходимо сформировать активы в сумме 100 млн.руб. Предприятие организуется в форме акционерного общества. При минимальном дивиденде 7% акции могут быть проданы на сумму 25 млн.руб. Минимальная ставка процентов за кредит – 8%. Определить, при какой структуре капитала будет достигнута его минимальная средневзвешенная стоимость.

Таблица 3.

Определение оптимальной структуры капитала по критерию минимизации его стоимости

млн.руб.

№п/п Показатель Варианты структуры капитала
1 2 3 4 5 6 7 8
1. Потребность в капитале 100 100 100 100 100 100 100 100
2. Варианты структуры капитала, % а) собственный капиталб) заемный капитал 2575 3070 4060 5050 6040 7030 8020 100-
3. Уровень дивиденда 7,0 7,2 7,5 8,0 8,5 9,0 9,5 10,0
4. Уровень % за кредит 11,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0
5. Ставка налога, % 24 24 24 24 24 24 24 24
6. Налоговый корректор (1 – стр.5 / 100%) 0,76 0,76 0,76 0,76 0,76 0,76 0,76 0,76
7. Уровень ставки % за кредит с учетом налогового корректора (стр.4 ´ стр.6) 8,36 7,98 7,6 7,22 6,84 6,46 6,08
8. Стоимость составных частей капитала, а) СК (стр.2а ´ стр.3 / 100%)б) ЗК (стр.2б ´ стр. 7 / 100%) 1,86,27 2,25,59 3,04,6 4,03,6 5,12,7 6,31,9 7,61,2 10,0-
9. Средневзвешенная стоимость капитала(стр.8а´стр.2а +стр.8б ´ стр.2б) / 100% 5,1 4,6 3,96 3,8 4,1 4,98 6,3 10,0

Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала достигается при пропорции 50 : 50.

Следовательно, при определении оптимальной структуры инвестиционных ресурсов по данному критерию необходимо учитывать расходы на обслуживание не только заемного, но и собственного капитала (в нашем примере – это расходы на выплату дивидендов). Кроме того, при высоком уровне налогообложения выгоднее использовать заемные средства, так как расходы на оплату процентов по кредиту уменьшают налогооблагаемую базу, в результате чего и достигается эффект финансового левериджа.

5. Формирование показателя целевой структуры капитала. Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяет определить поле выбора конкретных его значений на плановый период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы.

Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий период показатели «целевой структуры капитала», в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование.

Дата добавления: 2015-10-05; просмотров: 1595;

Финансовые ресурсы предприятия идут на формирование его активов (и отражаются в пассиве бухгалтерского баланса).

В зависимости от принадлежности источников финансирования имущества предприятия различают собственный и заемныйкапитал.

Собственный капитал – финансовые средства, самостоятельно формируемые предприятием (его собственником) для обеспечения своего развития.

Собственный капитал всегда равен сумме чистых активов предприятия.

(Чистые активы – это разница между общей суммой активов и общей суммой обязательств, т.е. они характеризуют сумму имущества предприятия, сформированного за счет собственного капитала).

Заемный капитал – финансовые средства, которые привлекает предприятие для формирования определенной части активов, но с обязательством вернут их заимодателю в определенные сроки.

Собственный капитал образуется за счет:

1. Взносов в уставный фонд

2. Формирования резервного фонда (в соответствии с Уставом предприятия).

3. Нераспределенного остатка прибыли

4. Формирования целевых финансовых фондов (амортизационного и других фондов, которые создаются и расходуются на предприятии в соответствии с учредительскими документами – фонд развития, материального стимулирования и пр.).

5.Расчеты за имущество, сданное в аренду, получение дивидендов от участия в других предприятиях.

Заемный капитал имеет следующие формы:

1. Долгосрочные финансовые обязательства со сроком их погашения более 1 года (долгосрочные кредиты банков, долгосрочные заемные средства , долгосрочные кредиты и займы, не погашенные в срок)

2. Краткосрочные финансовые обязательства ( краткосрочные кредиты банков, краткосрочные заемные средства, краткосрочные кредиты и займы не погашенные в срок , кредиторская задолженность, другие краткосрочные пассивы).

ЭФФЕКТИВНОСТЬ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ зависит не только от объема и состава активов предприятия — но и от ФИНАНСОВОЙ СТРУКТУРЫ инвестированного в предприятие капитала. Структура капитала влияет на результаты финансовой деятельности предприятия.

Для эффективной деятельности предприятия необходимо обеспечить оптимальную финансовую структуру капитала, при которой обеспечивается оптимальное соотношение между уровнем рентабельности собственного капитала и уровнем финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия (или его акций). При этом должна соблюдаться:

Финансовая устойчивость (чтоб была устойчивая финансовая база для развития предприятия, но при этом был минимальный риск банкротства), высокая кредитоспособность предприятия (- определяется способностью предприятия быстро привлечь на выгодных условиях кредитные средства, но , чем больше собственного капитала и чем выше его стоимость, тем быстрее банки предоставят кредиты на выгодных условиях, в противном случае высок риск не возврата кредитной массы, а за риск и большая ставка кредита).

Минимизация общей стоимости капитала компании (что позволит достичь высоких показателей эффективности деятельности предприятия).

При этом использованиесобственного капитала имеет основные положительные особенности :

1. простота привлечения в хозяйственной деятельности;

2. высокая отдача по норме прибыли на вложенный капитал, так как нет уплаты процентов за кредиты,

3. риск банкротства — минимален за счет высокой финансовой устойчивости

Но имеются и существенныенедостатки использования только собственного капитала :

1. ограничен объем, а следовательно, — и возможность расширения производственной деятельности

2. не используется возможность роста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемного капитала( в этом случае рентабельность экономическая будет стремиться к финансовой рентабельности:

Рэ = Налогооблагаемая прибыль до уплаты %% за кредит /сумма используемых активов

или , другими словами: Рэ = НРЭИ / валюта баланса

Рф = Чистая Прибыль / сумма собственных средств предприятия .

Рентабельность финансовая называется еще рентабельностью собственного капитала

Ремарка: ЧД (объем продаж) «-» МЗ ( мат. затраты и оплата услуг) = ДС (добавленная стоимость) ДС «– » ОТ (расходы на оплату труда) = БРЭИ (брутто результат эксплуатации инвестиций) БРЭИ «-» Ам (амортизация) = НРЭИ НРЭИ = Налогооблагаемая Прибыль » + » % за кредит, относимые на себестоимость (Валовые расходы)

Заемный капитал имеет свои положительные особенности:

1. широкие возможности применения (при наличии гарантии или залога)

2. увеличивает финансовые возможности предприятия

увеличивает прибыль предприятия за счет расширения деятельности и

рентабельность собственного капитала Но имеются инедостатки заемного капитала:

1. Зависимость от кредиторов, от их решений.

2. Необходимость предоставления гарантий.

3. Уменьшение рентабельности производства — эффективности деятельности фирмы, за счет выплаты % за кредит. (Р пр-ва = ЧП /(ПФ + ОС) = ЧП/Активы

5. Снижение устойчивости , а следовательно, рост риска банкротства.

Проанализируем деятельность 2ух компаний А и Б. Общая величина капитала у обоих предприятий по 100 тыс грн, т.е. если посмотреть баланс, то валюта баланса у обоих компаний по 100 тыс грн., но у компании

А: СК = 100 тыс Б: СК = 50 тыс

ЗК = 50 тыс

100 тыс.

Показатели Компания А Компания Б
Собственный капитал (СК)
Заемный капитал (ЗК)
Общий размер капитала (валюта баланса), тыс грн
НРЭИ, тыс грн
Рентабельность экономическая, Рэ, %
Проценты за кредит, %
Расходы по уплате процентов за кредит, тыс грн
Налогооблагаемая прибыль , тыс грн
Налог на прибыль, тыс грн 7,5
Чистая прибыль, тыс грн 17,5
Рентабельность финансовая Р ф ,%
Δ = 7%

Прибыль от своей деятельности (до уплаты % за кредит, который входит в Валовые Расходы) , т.е. НРЭИ оба предприятия получили одинаковую 40 тыс .

Поэтому рентабельность экономическая (рентабельность активов) Рэ = НРЭИ/ сумма активов у обоих предприятий одинаковая: Рэ = 40/100 *100 = 40%

Но давайте проанализируем рентабельность собственных средств ( или финансовую рентабельность):

У предприятия А отдача (доходность СК или, вернее финансовая рентабельность : ЧП/ СК) равна:

Чистая прибыль = 40-40*0,3=28 тыс

Добавить комментарий

Закрыть меню